ПИФ и ИДУ: где выше доход и ниже риск?
То ли клиент пошел нежадный, то ли качество менеджмента хромает,
но по доходности индивидуальное доверительное управление подчас
уступает индустрии коллективных инвестиций. Управляющие компании в
рамках ИДУ распоряжаются более чем 250 млрд клиентских рублей.
Только за 2006 год прирост активов составил 167%. По мнению
большинства экспертов, если обойдется без форс-мажоров, то такие
темпы привлечения средств будут сохраняться еще как минимум
несколько лет – управляющим компаниям удается «заманивать» в свои
сети все больше и больше состоятельных людей.
Свобода выбора. «У клиента есть сумма – значит, есть
гибкость», – рассуждает глава инвестиционного комитета УК
«Ренессанс Управление инвестициями» Александр Кочубей. «Индивидуал»
может выбирать не только стратегии – агрессивные, консервативные
или сбалансированные, но вводить дополнительные «настройки» внутри
них. К примеру, в портфеле ИДУ находят себе место и фьючерсы, и
опционы. Правда, использование производных инструментов несет в
себе дополнительные трудности. «Нельзя сальдировать результаты от
сделок, совершенных на срочном и спот-рынке», – вдается в частности
директор по клиентским инвестициям УК «Уралсиб» Владимир Мальханов.
Управляющий может также открывать короткие позиции. «Кроме
того, в индивидуальном доверительном управлении нет ограничений по
весам бумаг одного эмитента в портфеле», – приводит весомый довод
заместитель гендиректора УК «Метрополь» Эдуард Воронин.
Напомним, что в ПИФе такое ограничение существует – максимальная
доля бумаг одной компании составляет 15% от стоимости чистых
активов (СЧА). Есть и другие принципиальные отличия в управлении
ПИФами и индивидуальными портфелями. К примеру, открытый паевой
фонд не может принимать в свои активы бумаги, не имеющие
признаваемой котировки. В случае же с ИДУ определение степени
ликвидности инструментов отдано на откуп клиенту и портфельному
менеджеру.
Если нет разницы… По всему выходит, что в рамках одной и
той же стратегии инвестор ИДУ должен зарабатывать больше, чем
обычный пайщик. Взять, к примеру, текущую ситуацию на рынке. С
середины апреля российские фондовые индексы катятся вниз.
Управляющие ПИФами акций, дабы не нарушать требований ФСФР,
вынуждены большую часть времени проводить в рискованных бумагах.
Ориентированному на тот же рынок управляющему активами ИДУ, между
тем, ничто не мешает «пересидеть» падение в наличности или
захеджировать риски на срочном рынке, продав фьючерсы или купив
опционы пут. Затяжная коррекция происходила и в прошлом году.
Однако, судя по результатам, портфельные менеджеры ИДУ не смогли
или по каким-то причинам не захотели воспользоваться этой «форой».
Результаты, показанные ими, сопоставимы с теми, что
продемонстрировали ПИФы. А в некоторых случаях доходы коллективного
инвестора даже превосходят прибыль «индивидуала». «Преимущество в
доходности частично съедают издержки инвестора, которые в ИДУ
намного больше, чем в ПИФах», – предполагает специалист клиентского
отдела ИК «Универ» Вениамин Виценовский. Ведь, предлагая клиенту
индивидуальный подход и сервис, УК и про себя не забывают: кроме
платы за управление (management fee), с инвестора взимается
вознаграждение за достигнутые результаты (success fee). Так, в
одной из крупнейших УК издержки «индивидуала», выбравшего
агрессивную стратегию, составляют 2% от суммы его активов и 25% от
дохода, превышающего 3% годовых в долларах. Предположим, вы отдали
$1 млн в рублевом эквиваленте в доверительное управление, желая
заработать как можно больше. По итогам года доходность инвестиций
составила 60%. Вполне достойно. Но «на руки» вы получите лишь
немногим более $1400 тыс. (опять-таки в рублях). Самое же
примечательное в том, что в прошлом году на таких условиях
управляющие получили бы success fee, даже если бы страдали
полнейшим бездельем, просто из-за падения курса американской
валюты, которое в 2006-м достигло 9%. Но не только издержки
нивелируют преимущества ИДУ в части доходности. «В прошлые годы
росли одни «голубые фишки», которые были и в портфелях
«индивидуалов», и в ПИФах», – рассуждает первый заместитель
гендиректора УК «Альфа-капитал» Алексей Тухкур. Когда же высокую
доходность придется искать лишь в бумагах второго и третьего
эшелонов, ситуация может поменяться, но едва ли кардинально.
«Просто управляющие в условиях жесткой конкуренции не могут
позволить себе такую роскошь: приобретать в портфель один
”неликвид“», – объясняет
Владимир Мальханов. Дело в том, что в среднем сроки вывода средств
из доверительного управления составляют две недели – за такой
короткий срок очень сложно распродать неликвидные бумаги без
существенных потерь. С другой стороны, как отмечает Александр
Кочубей, в долгосрочной перспективе на растущем рынке ПИФы могут
обыграть «индивидуалов». Ведь в условиях «бычьего» тренда
оптимальная стратегия – «купи и держи», которой в большинстве
случаев и придерживаются управляющие фондами. «Но на падающем рынке
доходности могут отличаться в разы в пользу ИДУ», – замечает в
связи с этим Эдуард Воронин. В вопросе о том, кто больше
заработает в условиях высокой волатильности, эксперты далеки от
единства мнений. Вениамин Виценовский полагает, что «в коридоре»
лучшие результаты обеспечат стратегии ИДУ. А Владимир Мальханов не
находит однозначного ответа. «Нельзя с уверенностью говорить, что
кто-то заработает больше, а кто-то меньше. Ведь в «боковике» можно
попасть на «пилу» – управляющие не провидцы», – оперирует биржевым
жаргоном Владимир Мальханов. Правда, в инвестиционной декларации
«индивидуалу» ничто не мешает прописать «стоп-лоссы» – приказы на
выход из бумаг при достижении заранее определенного уровня
убыточности. Еще один забавный момент: при равной годовой
доходности пайщик в долгосрочной перспективе получает большую
прибыль, нежели клиент ИДУ. «Дело в том, что в фонде подоходный
налог платится только тогда, когда инвестор погашает свой пай. А
при индивидуальном доверительном управлении НДФЛ перечисляется в
конце каждого отчетного периода», – объясняет Эдуард Воронин. В
течение нескольких лет разница получается существенной благодаря
эффекту сложного процента. Впрочем, все это не касается офшорного
ИДУ.
Под присмотром и без присмотра. Доходность ПИФа подтверждается
расчетами специализированного депозитария. Результаты же
индивидуального доверительного управления клиентам зачастую
приходится принимать на веру. Разумеется, компания готова
представить подробнейший отчет о проведенных операциях, но их аудит
не под силу большинству даже очень грамотных инвесторов.
Деятельность ПИФов жестко регламентирована – государство старается
пресекать любые посягательства на «коллективную собственность». В
случае с индивидуальным управлением пространства для жульничества
гораздо больше. В начале этого года один из корпоративных клиентов
ИДУ получил отчет управляющей компании, который поверг
представителей инвестора в шок. Согласно документам, доходность
портфеля составила всего 12% годовых, тогда как рынок в рамках
выбранной стратегии позволял заработать значительно больше.
Возможно, речь идет о некомпетентности управляющих, но не исключен
и злой умысел.
Не только престиж. Почему же многие состоятельные люди
выбирают индивидуальное доверительное управление? Конечно, отчасти
это вопрос престижа, ведь речь идет о финансовом сервисе высокого
уровня. Но главное в другом – клиентами ИДУ часто становятся люди,
которые обладают своим, особенным видением рынка, но не располагают
временем для формирования и отслеживания собственной торговой
позиции. В их числе попадаются владельцы крупных пакетов акций со
специфическими запросами, которые ПИФы просто не способны
удовлетворить. «В ПИФах выделение средств в натуре невозможно:
продав пай, вы получите только деньги. В ИДУ по окончании срока
договора клиент может вернуть ценные бумаги», – напоминает Алексей
Тухкур. К тому же, у инвесторов в ИДУ находятся не все деньги –
часть хранится на депозите, а часть – в тех же ПИФах.