Мы понижаем справедливую стоимость акций РусГидро на конец 2010 г. до 2,05 руб. за акцию, - пишут в своем комментарии аналитики ИФК «МЕТРОПОЛЬ». Рекомендация «Покупать» сохранена.

Мы пересмотрели нашу модель по компании, исходя из возможного 2,5-кратного увеличения ставки водного налога. В результате, рассчитанная нами на конец 2010 г. справедливая стоимость акций РусГидро снизилась с 2,09 руб. до 2,05 руб. за акцию.

Правительство РФ намерено увеличить ставку водного налога более чем вдвое в течение следующих трех лет, однако, данное повышение не окажет существенного влияния на доходы компании.

Правительство планирует повысить ставку водного налога на 34%, 36% и 38% в 2011, 2012 и 2013 гг. соответственно. На долю данного налога приходилось 1,2% в структуре расходов РусГидро в 2009 г., а его повышение увеличит данный показатель до 2,7% от совокупных расходов к 2013 г. В результате роста ставки водного налога рентабельность EBITDA снизится на 0,8 п.п. до 51% в 2013 г.

Новая стратегия РусГидро без неожиданностей, однако, учитывать
ее в нашей модели еще рано.

Недавно РусГидро представила свою новую стратегию, согласно которой компания планирует ввести в эксплуатацию 10 гВт новой мощности, что увеличит ее долю на розничном рынке на 25% и повысит ее рыночную стоимость до 1 300 млрд. руб. к 2015 г. Представленная стратегия оказалась без неожиданностей, однако, компания предоставила лишь краткий обзор. На наш взгляд, учитывать данную стратегию в нашей модели еще слишком рано.

Правительство может снизить целевые инвестиционные средства (ЦИС) в тарифе РусГидро в 2011 г., чтобы ограничить рост цен для конечных потребителей.

Правительство собирается ограничить рост цен на электроэнергию для конечных потребителей до 13-15% в 2011 г. посредством сокращения инвестиционной компоненты. По нашим оценкам, данная компонента (ЦИС) для РусГидро может быть сокращена с 24 млрд. руб. в 2010 г. до 12 млрд. руб. в 2011 г. (с соответствующими изменениями в инвестпрограмме) и совсем исчезнуть в 2012 г. Тем не менее, если уже в 2011 г. ЦИС будут равны нулю, справедливая цена снизится всего на 3%. Однако учитывая тот факт, что завершение работ в срок на Саяно-Шушенской и Богучанской ГЭС является приоритетом для государства и компании, мы не думаем, что ЦИС будут равны нулю в 20